日前，除未公布白酒板块业绩的顺鑫农业外，19家白酒上市公司三季报发布完毕。19家白酒上市公司共计实现营收2567.2亿元，同比增长18.15%；实现净利润1000.24亿元，同比增长21.69%。这份全面飘红的三季报与近期白酒股的“战况”形成了鲜明对比。10月以来，以贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒为代表的白酒股股价表现较为低迷，尽管近日有所回升，但“白酒股集体大跌”仍然是近期资本市场的大新闻。

　　“虽然10月以来白酒板块波动较大，市场情绪面偏弱，但综合三季报及市场表现看，行业基本面没有发生本质变化，消费结构升级逻辑不变。”机构人士表示，经历多轮周期波动，仍看好白酒的投资价值。

业绩向上股价向下

　　前三季度，19家白酒上市公司中，营收实现正增长的有17家，营收同比增长两位数及以上的有15家；净利润为正值且实现正增长的有15家，净利润同比增长两位数及以上的有13家。

　　贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒6家公司营收突破百亿元，且营收和净利润同比增长均达到两位数。

　　具体来看，贵州茅台仍稳坐头把交椅。贵州茅台三季报显示，公司前三季度实现营收871.6亿元，同比增长16.77%；实现净利润444亿元，同比增长19.14%。其中，茅台酒销售平稳，整体营收744亿元，同比增长14%；系列酒提速明显，前三季度营收已突破百亿元，相比去年营收增长31.6%。除此之外，贵州茅台今年4月推出的全新数字营销平台“i茅台”表现亮眼，助力公司直销占比大幅提升，前三季度通过平台实现酒类不含税收入84.6亿元。

　　紧随其后的五粮液前三季度实现营收557.8亿元，同比增长12.19%；实现净利润199.89亿元，同比增长15.36%。

　　营收、净利润增长最为明显的山西汾酒前三季度实现营收221.44亿元，同比增长28.32%；实现净利润71.08亿元，同比增长45.7%。

　　泸州老窖、洋河股份同样表现不俗。泸州老窖前三季度实现营收175.25亿元，同比增长24.2%；净利润82.17亿元，已超去年全年利润，同比增长30.94%。洋河股份前三季度实现营收264.83亿元，同比增长20.69%；实现净利润90.72亿元，同比增长25.78%。

　　“行业整体经营情况良好，头部企业经营业绩尤为突出，白酒行业向头部集中速度加快。”业内人士表示，疫情催化下，头部酒企领先优势放大，对经销商的整合能力、对终端的号召能力、对市场的“蓄水”能力，使其相比中小酒企具备更强的抗风险能力、获取市场份额的能力，白酒行业分化明显。

　　“实战”业绩整体向好，股市上白酒板块表现却不尽如人意。国庆节假期后，白酒股整体呈现下跌趋势，招商中证白酒指数近一个月跌幅为21.42%，其中A股龙头贵州茅台近期更是连续下挫，股价跌破1400元关口，总市值失守2万亿元大关，一朝跌回2020年年中的股价水平。

　　“股价持续下跌有两方面原因。”白酒行业专家蔡学飞认为，一方面，今年疫情为酒类消费带来了很大的负面影响，虽然头部名酒的业绩表现还不错，但是从整体来看，酒类动销困难、库存过高；另一方面，政策的不确定性，引发了市场的观望。

　　“国庆期间疫情多点散发，旺季预期落空，节后经销商库存及现金流压力有所提升；春节较早使部分投资者对12月开始的春节回款产生担忧；很多投资者认为，当下，金融、白酒等板块或许不是未来政策关注点，加之‘限酒令’传闻发酵，板块短期避险情绪加重；北上资金净卖出……这些都对白酒股价造成了影响。”业内人士说。

机构仍持积极态度

　　值得注意的是，10月以来，并非白酒板块跌幅大，不少昔日头顶光环的“白马股”和部分行业龙头企业同样月跌幅明显。对比这些公司的三季报，白酒上市公司的“实战”业绩明显更佳。白酒的市场需求仍较为稳健，这让多家证券机构对白酒板块持积极态度。

　　浙商证券研报指出，白酒板块头部酒企后续结构性弹性机会仍存，推荐布局如贵州茅台、泸州老窖等强者恒强主线以及五粮液、洋河股份等中期低估值但确定性强的白酒股。东亚前海证券认为，需求复苏背景下，白酒三季报业绩亮眼。高端白酒各季度业绩增速较为平稳，展现出较强的韧性。全年来看，高端白酒的韧性有望凸显。旺季需求回补虽有所延缓，但次高端和区域龙头多数实现较大反弹。随着终端需求的不断好转，白酒板块基本面好转逻辑有望逐步得到验证。安信证券数据显示，截至9月底，基金持仓比例最高前20位中，食品饮料股占6席，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份和伊利股份，除伊利股份外均为白酒上市公司，与二季度保持一致。其中，贵州茅台持仓环比上升，全市场持仓保持第一位。此外，从个股持有基金数来看，三季度持有基金数量排名前10位中，白酒股占7席，分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘。“我们认为，短期外部因素的扰动只会影响升级的速率，三季度我国消费市场总体稳定恢复，随着居民收入的持续增长、人民对美好生活的持续向往，长期升级的方向仍是大概率的。”工银瑞信方面认为，从消费升级的角度来看，过去五年白酒行业量复合增速1.2%，价格复合增速10.3%。从我国白酒消费结构看，约90%的白酒消费量仍集中在偏中低端的价格带，未来高端尤其是次高端白酒依然具有广阔的扩容潜力，长期的增长空间依然较为清晰。

　　中国酒业协会也联合贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等6大白酒龙头企业集体发声：中国白酒产业是充分市场化的长周期产业，呼吁广大投资者及消费者，可以站在更长时间轴上，以历史的眼光和产业发展长周期思维，理性看待资本市场变化，客观分析产业发展态势，合理调整基本投资策略，共同塑造良好产业生态。

　　如此看来，尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。正如中国酒业协会理事长宋书玉所说，“长期的实践证明，酒业经济形势是和国家经济走势极为吻合的。未来酒业经济会稳中求进，保持稳健增长是大趋势”。

　　市场层面，白酒的传统消费旺季即将到来，“市场仍对第四季度保持比较乐观的销售热情，从目前前三季度的分化趋势来看，高端白酒可能在第四季度迎来一个小的销售高潮。而对于缺乏品牌与品质支撑的区域型白酒来说，第四季度将以消化库存、解决动销问题为主，但想扭转全年的销售颓势，可能比较困难。”蔡学飞建议，一些有差异化竞争特色的区域酒企可以通过尝试酒庄化改造，或者基于新技术进行新零售的模式创新，从而实现弯道超车。

　　“中国酒业已经进入新一轮产业调整阶段，产业结构、产品结构、市场和消费结构均面临变革与调整，只有深刻思考、找准症结、适应变化、主动调整，才能实现可持续发展。”宋书玉说。

　　（顾雨霏 综合整理）

《中国食品报》(2022年11月07日04版)

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